【摘要】

复盘四轮行业深度调整，22年下半年有望开启新一轮食品饮料牛市。04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮板块调整一般持续 3-6个季度，期间 PE(TTM)估值降至 15-25X，公募机构配置比例降至 4%- 12%(其中白酒约 4%-7%)。21Q3 宏观经济降速叠加疫情反复，22Q1 白酒板块增速放缓，食品板块表现分化，22Q2 板块基本面仍在调整。参考前三轮调整期，预计本轮调整将持续3-6个季度，22年下半年食品饮料有望开启新一轮牛市。

1.

22Q2食品饮料持仓分析

食品饮料22Q2基金持仓占比环比回升，期间食品饮料板块跑赢指数14pct，2Q22主动偏股型基金的重仓持股中食品饮料板块比重为16.1%，环比+2.7ppt。2Q22 板块超配比例环比+1.6ppt。

22Q2

白酒/食品综合/调味发酵品/其他酒类

等子板块重仓持股占比环比提高。2Q22 白酒重仓持股占比 13.61%，环比+2.76ppt；食品综合/调味发酵品/其他酒类环比+0.21/+0.07/+0.02ppt；乳品/啤酒/肉制品环比-0.17/-0.21/-0.02ppt。

多数食品饮料公司重仓仓位 2Q22 环比提高。其中白酒板块，主要以贵州茅台、五粮液、泸州老窖、 山西汾酒等重仓持股占比提升明显，分别+0.48/+0.70/+0.38/+0.36ppt。除白酒以外的重仓个股中，

安井食品、安琪酵母、华润啤酒

仓位环比提高较多，分别提高+0.11/+0.06/+0.04ppt。伊利股份、口子窖仓位环比有所下降，分别-0.14/-0.01ppt。

五粮液2Q22重仓持股占比环比增加0.70ppt，排名第一。贵州茅台（环比+0.48ppt）、泸州老窖（环比+0.38ppt）等位列其后。而降幅排名前列的个股分别为伊利股份（环比-0.14ppt）、洽洽食品（环比-0.02ppt）、 迎驾贡酒（环比-0.02ppt）。

22Q2末陆股通持仓市值占食品饮料板块市值比重环比上升0.51ppt。2022年6月底，陆股通对食品饮料板块持股数量为30.6亿股，环比1Q22增加8.2%；陆股通持股市值占食品饮料板块总市值比重为12.3%，较1Q22上升0.51ppt；持股市值为 3,718 亿元，较1Q22上升27.2%。2Q22末陆股通超配食品饮料板块幅度环比提升。2022 年 6 月底，陆股通食品饮料板块持仓市 值占陆股通持仓总市值比重 14.8%，整体超配食品饮料行业7.0ppt，超配幅度较1Q22环比+0.9ppt。

2.

食品饮料三季度前瞻机会分析

从食品饮料最新情况看，白酒板块高端平稳复苏，次高端逐步发力，区域酒龙头 Q2 收入增长最为靓眼。食品板块疫情扰动需求，刚需品类业绩稳健，关注表观增速弹性。投资策略上，复苏线更具备布局机会，看好有业绩和流动性支撑、具备双击机会的白酒板块，情绪面领先基本面反弹。

具体来看，5-6 月部分省份疫情好转，全国白酒市场进一步复苏通道。渠道能力强酒企在终端动销推动力上更强、恢复更好，区域名酒中区域龙头复苏最亮眼。高端白酒凭借其刚需属性和品牌力支撑，动销受影响程度相对较小。从目标完成进度来看，茅台、五粮液、老窖均实现时间过半任务过半。次高端短期动销受到疫情影响，餐饮、宴席消费场景受限，汾酒、酒鬼酒、舍得二季度基本完成目标。

汾酒6月基本恢复正常节奏，酒鬼酒全年回款任务进度超过 60%，舍得上半年回款完成全年目标 45%以上。Q2 整体而言，竞争格局更好的高端酒和区域酒已经领先复苏，次高端逐步发力，下半年追赶任务进度，扩大市场份额。

食品板块，4月疫情阶段性影响较大，刚需品类如乳品、榨菜、瓜子等受影响较小。受损品类需求逐步恢复，啤酒现饮渠道消费、B 端调味品需求有望持续复苏。卤味连锁二季度受疫情影响需求压制，预计报表端压力较大。相对来看，刚需品种 Q2 业绩稳定性更高。

相关标的：

1)白酒板块中报预期演绎中优先推荐古井/洋河/老白干/老窖、次高端舍得；守望流动性扩张背景下高端中秋发力（茅台、五粮液）。

2)食品板块：天味食品（经营杠杆逻辑可维持到三季度）、估值回落中报潜力品种（洽洽等）、三季度改善标的（安琪、仙乐、立高）。

参考资料：

20220725-中金公司-基金2Q22食品饮料持仓分析：板块重仓市值占比环比回升

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

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